【全球印刷與包裝工業(yè)】訊：全球商業(yè)咨詢公司貝恩公司 (Bain & Co) 的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球并購活動(dòng)較2022年下降約20%。在這一大背景下，私募股權(quán)公司在2023年完成的交易比2022年達(dá)到的水平大幅下降了35%。戰(zhàn)略交易（一家運(yùn)營公司收購另一家運(yùn)營公司）下降了14%。普遍的共識(shí)是，導(dǎo)致下降的罪魁禍?zhǔn)资抢噬仙@使得交易融資成本更高。過去十年的低利率推動(dòng)了賣方對更高企業(yè)價(jià)值的期望，而更高的融資成本疊加在一起，從而形成了價(jià)值認(rèn)知不匹配。這種不匹配導(dǎo)致成功完成的并購交易數(shù)量下降。

  為了解印刷、包裝和相關(guān)行業(yè)在2023年的并購方面的表現(xiàn)如何？從數(shù)據(jù)上來看，2023年宣布的交易數(shù)量衡量，印刷、包裝及相關(guān)行業(yè)的交易趨勢與全球戰(zhàn)略交易活動(dòng)整體下降密切相關(guān)。與2022年相比，包裝印刷行業(yè)的并購交易下降了14.3%，這幾乎與全球趨勢相符。也許我們不應(yīng)該感到驚訝，因?yàn)橘I方較高的融資成本與賣方廣泛的價(jià)值預(yù)期之間的不匹配在包裝印刷行業(yè)中也很明顯。

  隨著夏季進(jìn)入秋季，包裝印刷行業(yè)顧問公司的幾個(gè)不同但密切相關(guān)的趨勢變得顯而易見。以下是對2023年結(jié)束時(shí)印刷和包裝公司中低端市場并購市場的觀察。

  后疫情時(shí)代需求的終結(jié)

  新冠疫情導(dǎo)致的停工所壓抑的需求在2022年得到釋放。需求的增長影響了許多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，包括印刷、包裝和相關(guān)圖形通信公司。在過去的一年里，許多業(yè)主表示，與上一年相比，他們的公司在2022年的收入有了顯著增長。增幅通常在20%-25%之間，有的甚至更高。當(dāng)新冠疫情帶來的嚴(yán)格費(fèi)用管理和人員減少滿足了收入的增加時(shí)，許多公司的利潤猛增。

  隨著2023年的到來，被壓抑的需求得到了滿足。需求和產(chǎn)能已合理恢復(fù)平衡。受益于后疫情時(shí)代的需求泡沫，許多公司難以重現(xiàn)2022年的財(cái)務(wù)業(yè)績。盡管如此，在經(jīng)歷了2022年令人興奮的日子之后，一些賣家對增長曲線抱有無休止的上升預(yù)期。對于許多人來說，隨著2023年的進(jìn)展，曲線明顯趨于平坦或向下轉(zhuǎn)向。由于無法支持持續(xù)20%的增長，一些業(yè)主對其退出前景感到失望并退出市場。

  供應(yīng)鏈均衡

  2022年紙張和基材的嚴(yán)重短缺需要管理層的高度關(guān)注。有能力購買可用材料的公司這樣做了，并建立了過高的庫存水平，甚至有一家標(biāo)簽印刷公司租用了一整棟額外的建筑來容納他們購買的大量額外的壓敏卷材。到了2022年，美國西部和西南部的公司購買了過多的紙張，導(dǎo)致滑橇被存放在室外。在走訪幾家公司時(shí)，看到停車場里堆滿了紙張，上面還輕輕地覆蓋著保鮮膜，這在當(dāng)時(shí)的美國東海岸來說是不可思議的做法。

  那些設(shè)法保持足夠庫存以維持印刷機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)的公司突然享有定價(jià)權(quán)，這是該行業(yè)幾十年來所不具備的。去年的幾個(gè)月里，不禁然人聯(lián)想起1990年代商業(yè)印刷公司老板所經(jīng)歷的美好時(shí)光，當(dāng)時(shí)客戶毫不猶豫地支付大筆費(fèi)用來急于準(zhǔn)備校樣或延長印刷時(shí)間。對于去年的一些買家來說，談判定價(jià)并不是他們的目標(biāo)——如果你有紙，你就有了定價(jià)權(quán)。

  隨著紙張和其他基材的供應(yīng)在2023年恢復(fù)正常，市場定價(jià)規(guī)律逐漸回歸正常，這給營收和利潤帶來了壓力。對于一些在短缺高峰期建立大量紙張庫存的公司來說，處理高價(jià)庫存的成本給利潤率帶來了更大的下行壓力。因此，一些業(yè)主決定最好退出市場，直到收入、利潤和庫存水平恢復(fù)正常。

  企業(yè)軟著陸并不輕松

  在過去的八個(gè)月中，我們看到面臨財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)的公司明顯增加。從2023年5月開始，包裝印刷行業(yè)申請破產(chǎn)的數(shù)量顯著增加，主要集中在商業(yè)印刷領(lǐng)域。大多數(shù)宣布破產(chǎn)的公司根據(jù)第7章申請立即清算，而不是試圖根據(jù)第11章程序重振公司。

  在包裝行業(yè)，盡管該領(lǐng)域?qū)ν顿Y者仍然非常有吸引力，但瓦楞紙箱和展示包裝行業(yè)已有幾家公司申請破產(chǎn)，這表明邊緣領(lǐng)域出現(xiàn)了一些壓力。一家軟包裝公司于2023年申請破產(chǎn)，這是多年來在該領(lǐng)域注意到的第一起破產(chǎn)案。

  此外，非破產(chǎn)工廠和公司關(guān)閉的數(shù)量有所增加。導(dǎo)致成交的交易比例也有所增加，這清楚地表明了產(chǎn)能過剩和市場狀況疲軟。雖然還沒有達(dá)到敲響警鐘的水平，但趨勢很明顯，越來越多的公司陷入困境。

  它必須發(fā)生，而且確實(shí)如此。因新冠疫情刺激資金而幸存下來的公司現(xiàn)在已經(jīng)空無一人。如果從面臨挑戰(zhàn)的公司收購和整合業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)變得更加普遍，這將對買家的價(jià)值期望產(chǎn)生負(fù)面影響。

  攀登另一座山

  將以上所有內(nèi)容加起來，就很有意義了。那些已經(jīng)達(dá)到巔峰業(yè)績（也許是他們有史以來最好的業(yè)績）的公司所有者，在他們的腦海中牢牢地扎根著一個(gè)很高的數(shù)字。如果他們受到上述趨勢的影響，就會(huì)有一種沮喪的感覺，因?yàn)槌鍪酃静粫?huì)產(chǎn)生他們所期望的數(shù)字，至少現(xiàn)在不會(huì)。

  正如所有的努力一樣，遠(yuǎn)處總會(huì)有另一個(gè)高峰。迫于市場環(huán)境的壓力，我們不得不從欣喜若狂的頂峰爬下來，還有另一個(gè)頂峰需要征服。即使在年事已高、即將退休的時(shí)候，更高數(shù)字的誘惑仍然存在。再投資隨之而來，另一個(gè)資本支出和債務(wù)周期開始，并最終設(shè)定新的更高退出目標(biāo)。有些企業(yè)會(huì)嘗試在不更新生產(chǎn)設(shè)備的情況下攀登下一座山。就像登山者沒有合適的裝備來完成任務(wù)一樣，麻煩也隨之而來。與此同時(shí)，隨著一些業(yè)主將目光投向下一個(gè)高峰，他們決定退出市場。

  重置2024年預(yù)期

  影響2023年并購交易市場的獨(dú)特趨勢都導(dǎo)致賣方和買方之間的價(jià)值認(rèn)知不匹配，從而壓低了已完成交易的數(shù)量。除了當(dāng)前的趨勢之外，有些趨勢是永恒的、不可阻擋的。業(yè)主將逐漸老化，有些業(yè)主將不再有下一代家庭成員渴望接手。技術(shù)會(huì)進(jìn)步，設(shè)備會(huì)過時(shí)，印刷機(jī)會(huì)磨損。內(nèi)容將繼續(xù)數(shù)字化并以電子方式交付，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況將對所有企業(yè)產(chǎn)生影響或推動(dòng)，但程度不均。

  賣方將繼續(xù)將其公司的價(jià)值視為行業(yè)特定領(lǐng)域內(nèi)可能達(dá)到的最高值，而買方將保持其嚴(yán)格的估值方法。盡管如此，仍有足夠多的業(yè)主認(rèn)為他們已經(jīng)爬過最后一座山并準(zhǔn)備退出所有權(quán)。即使在同比下降14.3%的較慢市場中，仍有85.7%的人完成了交易。